投資備忘錄：投資研究的第一性原理（First Principle）

• 工作以來，我的腦中時不時地在整理「如何系統化自己的投資架構？」這件事。儘管市面上已經有許多投資經典，或是由像財報狗等團隊規劃的財報學習書籍…但對我來說，他們就像零散在地上的寶石，還沒有充分地整合成一組投資架構。
• 因此，我試著把投資的流程用文字表達出來，整合成上圖的 6 行字。我認為要了解投資這件事，可以從這個簡單的數學邏輯開始思考：

股價（P）= 每股盈餘（EPS）x 本益比（PE ratio），因此：

投資報酬率 = P 的變化 = EPS 變化 x PE ratio 的變化

• 因此，一個投資股票的人會賺到（賠到）什麼錢？投資期間的 EPS 成長（衰退），以及 PE ratio 的成長（衰退）。
• EPS 成長（衰退），反映的是投資期間內，公司實質上獲利等基本面變化。一般的財務分析、對未來幾季 or 1~3 年的營收獲利預估等，都是針對這個環節的工作。
• PE ratio 的成長（衰退），主要反映的是市場對企業「長期」獲利能力的期望和信心水準變化。我認為這個是相對質化、不確定性高且難以被多數投資人掌握的環節，需要投資人對 1）產業格局變化；2）市場氣氛的判讀；以及 3）投資週期位置「異於市場」的 insights。
• 實際上，投資人「數倍」的投資報酬率幾乎來自於 PE ratio 的變化；但從黑暗面來看，「慘賠」也幾乎來自於投資人以過高的 PE ratio 買進股票。因此，決定長期投資績效好壞的關鍵也在於此。
• 長期而言，個股的 PE ratio 將反映企業獲利能力的提升或衰退，這也是我們做投資分析的最終目標。
• 為什麼要分析產業的基本性質（成長 or 景氣循環）進入障礙、發展階段（早中晚）和競爭格局變化（市場集中度）？為什麼要探討公司的競爭力及來源？這一切都是為了判斷「公司能不能在長期增加自己的獲利能力？」
• 用投資分析工作的流程來說，觀察產業的成長性、以及市佔率的變化，目的是幫助研究員估計出企業 EPS 的長期成長性 – 如同前面所述，而這正是決定企業價值的最重要因素。
• 這個思考架構，幫助我把所有接觸到的投資哲學、技術、資訊，有效率地整合進同一個流程裡面，也是我所謂的投資第一性原理（First Principle）。大家也不妨嘗試整理出自己的投資原理，個人認為相當有效。