最近剛好是美股的 1Q 財報季。我記得 2016 年剛入行的時候，還滿喜歡去賭財報結果，畢竟如果能猜對，一間公司一個晚上就有可能讓你賺 5-10%，而且動能因子也往往會延續這個上漲趨勢一小段時間。
不過後來開始理解為什麼我的導師說：賭財報這件事的意義並不大。主要原因有三個：
- 週期/長期趨勢判斷正確，賺到的報酬率遠比賭對一個晚上還要來得多，且具有持續性；
- 你可能會猜對財報結果，但不一定能猜對下一季的財測，你更難去猜對公司對全年財測的更新值。以之前交手的經驗來看，美國公司的 IR、管理層對於給財測這件事的態度是比台灣謹慎的；
- 即便你能完全掌握 2，但如果讀不懂當下市場的氣氛，一個非財務營運指標的變化、或是法說會的一句話，都有可能讓一切翻盤。而讀懂市場氣氛，比起基本面分析來說是異常困難掌握的事情。
所以後來財報季對我來說，就是單純檢驗公司營運狀況、判斷未來展望的時間了。
不過，不賭歸不賭，buy side 客戶還是會對 sell side 研究員要求每季財報 preview，所以我還是得對預期的財報結果有些想法。我覺得一個好的 preview 至少要能做到讓客戶瞭解：
- 現在市場預期的盈餘處在什麼位置？過份悲觀或樂觀？
- 有哪些非財務面的營運指標是市場重視的？過往對於股價影響的程度高低？最近市場是怎麼預期這些指標的變化？
- 法說會過程中大家會關心什麼議題？如果管理層講出什麼關鍵字，會讓市場覺得更樂觀或悲觀？
這些議題是可以事前準備的（而且多半免費），如果投資個股的散戶沒有連這些事情都想清楚、準備充足，被 FI 吃掉也是剛好而已。
回過頭來，為什麼要貼一張 PYPL 的截圖呢？那是因為昨天才剛好跟客戶聊了一下它今天早上公佈的財報。
雖然我對股價的方向是判斷正確，但原因大概只對了一半：
- 1Q 沒有如我預期地 beat the Street，volume、take rate、operating leverage 都比我預期得差。一開始盤後跌了 5%。
- 順帶一提，在 take rate 逐年降低的狀況下，支付這一行是異常重視規模的行業，volume 的放緩總是會對 opex 管理造成壓力。很多網路人一直看不起 PYPL，覺得他是 90 年代的產物，但要知道到目前為止，他是唯一一家能穩穩賺到錢的 pure payment play，有著滿異常的管理能力。
- 2Q volume 的財測有預期到，盤後最終漲到 8.5% 也主要在反應這個。
看吧，即便事前做好充份準備，你都不一定猜得到財報結果，甚至是股價的方向。但有準備，至少你會知道對在哪，錯在哪，然後一次次嘗試後，會對這一切有勝率更高的掌握度。
Freddy Chen 