ESG 投資發大財?檢驗 $ESGV & $SUSA 報酬來源

這幾年在台灣以 ESG 為主題的 Smart Beta ETF 相當盛行，而在美國這邊相關的 ETF 產品已經相當成熟，市場上有滿多支可任君挑選。投資 ESG 這種 Smart Beta ETF 的理由不外乎幾種：(1) 投資人重視企業 ESG 發展，希望自己所投資的標的是符合 ESG 標準的；(2) 曝險於 ESG 因子可獲得比大盤更高的超額報酬率；(3) 由於投資機構開始納入 ESG 作為選擇標的的原則，符合 ESG 標準的公司應該會有 re-rate 的效果，標的可受惠於評價乘數提升。

這幾個理由中，(1) 是投資人價值觀的判斷，所以比較能討論的是 (2) 和 (3)，而這其實是試圖要回答一個問題：「究竟投資以 ESG 為主軸的標的，會不會系統性地帶來更好的投資報酬率?」下方清流君的影片中有提過，ESG 投資實際上在報酬率 & 風險的角度，實際上沒有比全市場大盤指數來得更好。

而如果用因子投資的角度去檢視這些 ESG 的產品，也往往會發現他們實際上都是曝險 (正向或負向) 在特定的因子上，如規模、價值或獲利因子。

舉例來說，成立時間相對較久的 iShares MSCI USA ESG Select ETF ($SUSA)，先不論成立以來的年化總報酬率、Sharpe/Sortino、Max. Drawdown 跟 S&P 500 ($VOO/$SPY) 差沒有多少，用 Fama-French 5-factor 的角度來看，實際上它就是一個投資大型股 + 獲利優異的投資組合，至於是不是 ESG，在投資報酬率與風險的角度來看並不是關鍵，反倒 ESG 變成一個代理 (proxy) 變數，實際上都是買到大型績優股，這樣的話也許買個 S&P 500 也能達到一樣的效果。

我們拿另一個例子來看，Vanguard ESG U.S. Stock ETF ($ESGV)，儘管從成立以來確實有打敗 S&P 500，但仔細去分析它的報酬來源，你會發現它也是買大型+獲利績優股為主，並且買了比 S&P 500 更高比例的成長股，在過去這 10 年押成長股必勝的情況下，我們很難說這樣的超額報酬表現是來自於 ESG 因子，而當各項風險因子出現輪動，$ESGV 及 $SUSA 未必能繼續帶來高於大盤的收益。

結論：我不覺得 ESG 投資能為投資人帶來 Alpha，它更像是規模與獲利能力等因子的代理 (proxy)，實際上是承擔風險後得來的 Beta 報酬，是我的話就寧可單純去做規模與獲利因子的額外曝險，而不是花更高的管理費去投資 ESG 主題。